...100年前他曾在位于河北唐山的煤矿打工.-404 Not Found
陈悦欣
[摘 要]近年来，不同学者对于EVA是否能够衡量企业业绩有各种观点。文章利用山西省七家上市公司煤矿企业的数据，实证检验了上市公司披露相关EVA信息后能否对股票的价格产生影响。
[关键词]股票价格；EVA；公司业绩
[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.33.046
1 文献综述和研究假设
根据代理理论，经理人处于防御行为和过度自信的问题，可能选择净现值小于零的投资项目，引起过度投资行为；如果项目需要经理人投入较多精力，经理人会为了自身利益，不选择净现值大于零的满足投资要求的项目，从而会造成投资不足。为了缓解代理矛盾，提高投资效率，有效的途径就是建立监督和激励机制，通过构建科学的指标体系评价并实施奖励，使所有者和经营者的利益趋于一致。因此，如何选择恰当的标准显得至关重要。
EVA一方面考虑债务成本，另一方面也对股权资本成本进行考核，两者综合，更完善地体现了股东的价值创造。以往的计量方式，管理者只在乎债务成本，导致他们会投资能减少债务成本的任何项目，实际上却给股东造成伤害。EVA指标加入股权资本的计算，这样会避免管理者忽略投资效益，而一味追求规模发展。
Rogerson从理论的角度提出，经理人的报酬随着企业业绩的增长而增长，企业将EVA作为企业价值的衡量标准，可以使企业的管理者最大化地考虑对企业和投资利益有效的投资决策。Joel Stern提出将EVA应用于经理人薪酬激励系统中能够减少不增加股东价值的企业规模扩大和融资，可以增加企业价值和提高经营效率。股票的价格能够反映上市企业的内在价值。因此，EVA比传统的会计利润指标具有更现实的经济意义。
本文选择山西省七大煤矿业上市企业，对EVA业绩在煤炭行业的运用进行研究。
基于上述分析，我们可以提出以下假设：
假设1：EVA业绩评价会对上市公司的股票价格产生影响。
假设2：EVA业绩越好，上市公司的股票价格越高；EVA业绩越差，上市公司的股票价格越低。
2 研究设计
2.1 样本选取和数据来源
样本来自山西省煤炭上市公司，所有财务数据来自国泰安数据库和各大公司年报。
2.2 指标计算
2.2.1 债务资本成本率
本文采用短期借款利率与长期借款利率的加权平均数，再选择平均数得到债务资本成本率为4.619%。
2.2.2 權益资本成本率
权益资本成本率=无风险收益+b×市场组合的风险溢价
其中：①无风险利率采用中国人民银行公布的年利率1.5%；②行业系数参考田洁（2012）选定的为1.1955；③本文选择4.8%作为风险市场溢价。
2.2.3 EVA的计算模型
EVA=税后净营业利润-资本总额加权平均资本成本率
EVAS=EVA/股本
税后净营业利润=净利润+少数股东损益+递延税款负债余额增加（减减少）+递延税款资产余额减少（减增加）+（利息费用+减值准备+开发费用+营业外支出-营业外收入）×（1-25%）
资本总额=平均负债合计+平均所有者权益-在建工程+减值准备+开发费用
加权平均资本成本=权益资本成本率×权益资本/（权益资本+债务资本）+债务资本成本率×债务资本/（权益资本+债务资本）×（1-25%）
2.2.4 ROE=净利润/所有者权益
3 研究结果与结论
3.1 描述性统计
由表1可以看出，各公司的ROE均值是0.0179，方差是0.0939，最大值是0.192，最小值是-0.176。ROE是测量企业资产运作情况的指标，平均值是正数表明企业资本使用状况总体上良好。股价的最小值是2.93，最大值是43.34，均值为12.03，股价总体正常。EVAS的最大值是0.829，最小值是-1.184，方差为0.485，均值为负，说明样本公司有过度投资的可能，损害了股东权益。
3.2 最小二乘法OLS估计
从上表可以看出，净资产收益率与股价的T值为3.07，显著性水平为0.004，由此我们可以发现，两者之间呈现正相关的关系。每股EVA和股价之间的T值是2.99，显著性水平是0.005，由此可见，每股EVA与股价之间也是显著正相关的，但其相关性比净资产收益率略差。
3.3 自相关性检验
从相关性分析的结果我们可以明显地看到，每股EVA和净资产收益率与股价的相关性相差无几，每股EVA和股价的相关系数是0.7414，净资产收益率的相关系数是0.7450。每股EVA和股价的相关性与净资产收益率和股价的相关性都很强。
4 结论与建议
本文通过对山西省七家煤炭上市公司的EVA与股价进行分析比较发现，每股EVA和净资产收益率都对股价有正相关的影响。说明公司在通过EVA衡量本企业的利益时，会对股价产生相关影响。EVA作为衡量公司业绩的指标之一，越来越被更多人接受，也比传统的指标更准确地反映出公司的利润水平。
但是由于本研究能力有限，只限于山西省煤炭产业的公司进行研究，没有对其他行业和其他省份进行研究，因此具有很大的局限性。
参考文献：
[1]张先治，李琦.基于EVA的业绩评价对央企过度投资行为影响的实证分析[J].当代财经，2012（5）.
[2]刘凤委，李琦.市场竞争、EVA评价与企业过度投资[J].会计研究，2013（2）.
[3]孙宋芝.EVA业绩评价方法研究综述[J].会计之友，2010（3）.endprint
